Ставка дисконтирования: что это и как рассчитать

Представьте, что вам предлагают выбрать: получить 100 тысяч рублей прямо сейчас или ровно через год. Большинство выберет «прямо сейчас». Почему? Потому что деньги сегодня стоят дороже, чем те же деньги завтра. Именно эту разницу во времени и отражает ставка дисконтирования – инструмент, который помогает перевести будущие доходы и расходы в сегодняшние рубли, чтобы сравнивать проекты, инвестиции и бизнес-идеи на равных.

Содержание:

• Зачем вообще приводить деньги к одному моменту
• Что такое ставка дисконтирования простыми словами
• Как рассчитать ставку дисконтирования
  • Способ 1: метод WACC – средневзвешенная стоимость капитала
  • Способ 2: модель CAPM – для расчета стоимости собственного капитала
  • Способ 3: кумулятивный метод (build-up)
• Практические лайфхаки и типичные ошибки
• Пример расчета для небольшой компании
• Вывод

Зачем вообще приводить деньги к одному моменту

Любой серьезный проект живет не один день. Завод строится годами, доходы от него растут постепенно, а затраты идут и сейчас, и потом. Чтобы понять, стоит ли игра свеч, нужно посчитать, сколько все эти будущие потоки реально значат сегодня. Без дисконтирования мы бы сравнивали яблоки с апельсинами, а миллиард через 20 лет выглядел бы «круче», чем 300 миллионов сейчас.

Что такое ставка дисконтирования простыми словами

Ставка дисконтирования – не просто «процент инфляции плюс немного». Это минимальная доходность, которую инвестор готов принять, отказываясь от денег сегодня. В нее заложены:

• инфляция – покупательная способность рубля падает;
• альтернативная доходность – куда еще можно вложить с похожим риском;
• сам риск проекта – чем выше вероятность, что все пойдет не так, тем выше требуемая премия;
• стоимость привлечения капитала – если берем кредит, то ставка по нему, если свои деньги, то упущенная выгода.

Получается, что ставка – это зеркало ожиданий и страхов всех, кто дает деньги.

Как рассчитать ставку дисконтирования

Существует несколько устоявшихся методов. Выбор зависит от того, чьими глазами смотрим на проект: собственник или инвестора.

Счет 09 в бухучете: что это, как работает и примеры проводок по отложенным налоговым активам

Способ 1: метод WACC – средневзвешенная стоимость капитала

Самый популярный в корпоративных финансах. Считается, что компания финансируется и за счет акционерного капитала, и за счет займов. Формула такая:

WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 - T)).

Вот расшифровка:

• E – рыночная стоимость собственного капитала;
• D – рыночная стоимость заемного капитала;
• V = E + D;
• Re – требуемая доходность акционеров;
• Rd – стоимость долга до налогов;
• T – ставка налога на прибыль.

Почему это работает? Потому что реальная «цена денег» для компании – это именно смесь того, сколько просят акционеры и сколько стоят кредиты после учета налогов.

Способ 2: модель CAPM – для расчета стоимости собственного капитала

Когда нужно понять, сколько должны требовать акционеры, расчеты производятся по схеме:

Re = Rf + β × (Rm − Rf) + премия за страновой риск + премия за неликвидность (иногда).

Расшифровываем:

• Rf – безрисковая ставка (обычно ОФЗ);
• β – коэффициент, показывающий, насколько акции компании колеблются сильнее или слабее рынка;
• Rm − Rf – рыночная премия за риск (исторически в России 6-9% сверх безрисковой).

В разрезе премий тоже необходимо дать несколько пояснений. Страновой риск – это то, насколько законодательное регулирование конкретного государства может повлиять на возможность должника исполнять обязательства. Премия же за страновой риск – это компенсация, выплачиваемая инвесторам, принимающим на себя риски при инвестировании в активы сверх доходности, – как правило, речь о гособлигациях. Премия за неликвидность, в свою очередь, – это премия за то, что инвестор не сможет быстро реализовать свои акции.

Для небольших частных компаний β взять неоткуда. Тогда берут отраслевые аналоги или просто добавляют 5-15% премии сверх того, что получилось бы по CAPM, если бы компания была публичной и крупной.

Способ 3: кумулятивный метод (build-up)

Самый «ручной», но часто самый честный для малого и среднего бизнеса:

ставка = безрисковая + премия за риск акции + премия за размер компании + премия за отраслевые риски + премия за страновой риск + премия за конкретные риски проекта.

Нужно ли платить налоги и сдавать отчетность, если ИП не работает

Каждую премию оценивают субъективно, но с опорой на исследования и опыт. Получается прозрачно и объяснимо даже бабушке-инвестору.

Практические лайфхаки и типичные ошибки

• Не путайте номинальную и реальную ставку. Если инфляция 8%, а вы считаете денежные потоки в текущих ценах – берите номинальную ставку (WACC + инфляция). Если потоки уже очищены от инфляции – реальную.
• Для стартапов и венчурных проектов 25-40% в первый годы – норма. Выживает один из десяти, поэтому выживший должен окупить всех провалившихся.
• Чем длиннее инвестиционный проект, тем чувствительнее результат к ставке – разница в ставке дисконтирования всего в пару процентных пунктов за 10-15 лет может превратить суперприбыльный проект в убыточный.
• Никогда не берите одну и ту же ставку для всех проектов компании. Риск при добыче нефти в арктической зоне и при открытии очередной кофейной точки – это разные миры.

Пример расчета для небольшой компании

Допустим, у нас производство мебели. Структура капитала:

• 60% – собственные средства;
• 40% – банковский кредит под 19% годовых;
• налог на прибыль – 25%;
• безрисковая ставка (ОФЗ на 10 лет) – 13%;
• бета-коэффициент – 1,1;
• рыночная премия – 7%;
• премия за размер и неликвидность – еще 4%.

Теперь используем формулы, которые привели ранее, для расчета ставки дисконтирования. Сначала считаем стоимость собственного капитала:

Re = 13% + 1,1 × 7% + 4% = 24,7%

Стоимость долга после налогов: 19% × (1 - 0,25) = 14,25%.

Теперь – средневзвешенная стоимость капитала:

WACC = 0,6 × 24,7% + 0,4 × 14,25% = 20,52%.

Округляем до 21% – получаем минимальную планку доходности для новых проектов.

Вывод

Ставка дисконтирования – не абстрактная величина из учебника, но концентрированное выражение всех страхов, ожиданий и альтернатив инвестора.

Правильно выбранная ставка не дает влюбиться в красивые, но далекие миллиарды и защищает от иллюзии, что деньги через десять лет стоят столько же, сколько сегодня.

Чем честнее вы оцениваете риски и альтернативные возможности, тем ближе будет ваша ставка к реальности и тем меньше шансов построить очередной долгострой или вложить деньги в проект, который никогда не окупится.

Разрешительный режим продажи маркированных товаров: скрытые ловушки для розницы и общепита

В конечном счете, «хорошая» ставка – это просто вопрос дисциплины: научитесь мыслить как жесткий инвестор, особенно если речь о проекте всей жизни.